Friday Small Cap Check: IVU Traffic Technologies AG

Heute gibts mal wieder einen Friday Small Cap Check, den ich ja in letzter Zeit gelegentelich ausfallen lassen habe…

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Dieses mal gehts um das IT-Unternehmen IVU Traffic Technologies.

Übersicht

Marktkapitalisierung: ca. 22 Mio. €

Vermögenslage (Stand 31.12.2011)

Eigenkapital: 25,9 Mio. €
Finanzschulden: 0
Liquide Mittel: 0,7 Mio. €
Geschäfts- und Firmenwerte: 11,3 Mio. €

Ertragslage

in Mio. €	2011	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000	1999	1998
Umsatz	39,9	39,1	37,3	33,8	31,4	30,1	31,2	26,8	29,9	35,6	25,5	17,5	14,7	10,6
Gewinn	2,4	2,4	1,8	1,3	1,9	1,4	2,2	-8,7	-7,4	-3,4	-37,1	1,4	0,5	0,2

Kurzbeschreibung

Die 1976 gegründete IVU Traffic Technologies AG bietet IT-Lösungen für den öffentlichen Personen- und Güterverkehr und die Transportlogistik an. Kunden sind z.B. Unternehmen des öffentlichen Personennahverkers und Bahnunternehmen.

Im Jahr 2000 erfolgte der Börsengang der IVU Traffic. Die Geschäftstätigkeit von IVU wird in den letzten Jahren immer mehr auch international ausgeweitet. Rund 60% der Umsätze wurden 2011 in Deutschland getätigt. Der größte Teil der restlichen Umsätze in Europa. Aber auch außerhalb Europas konnten bereits Kunden gewonnen werden. 2011 beispielsweise in Chile und Israel.

erste Einschätzung

Gut gefällt mir die nicht vorhandene Finanzverschuldung und die in den letzten Jahren relativ stabile Ertragsentwicklung von IVU Traffic. Vor 2005 sah es allerdings weniger gut aus. Im Jahr 2001 wurde eine sehr große Übernahme gestemmt. Damit gab es aber recht bald Probleme. Personalkapazität musste abgebaut werden um die Kosten zu senken, außerdem wurden insbesondere 2001 Firmenwerte in millionenhöhe abgeschrieben. Ich hoffe und denke, man hat daraus gelernt.

Ansonsten ist in den letzten Jahren ein langsames aber stetiges Wachstum zu verzeichnen. Die Gewinne werden komplett reinvestiert, Dividenden gab es also bisher keine. Das war notwendig, um Schulden abzubauen und das Eigenkapital zu stärken. Ich könnte mir aber gut vorstellen, dass in den nächsten Jahren auch mal Dividenden gezahlt werden, denn die Finanzlage von IVU Traffic hat sich stark verbessert. Die Eigenkapitalquote liegt über 60%.

Wichtig wäre es noch, etwas über die Konkurrenzsituation im Markt in dem IVU Traffic tätig ist, zu erfahren. Ich habe keine Zahlen gefunden, aber ich glaube nicht, dass IVU Traffic international so etwas wie die Marktführerschaft innehat. In Deutschland könnte es ggf. schon wieder etwas anders aussehen.
Abgesehen davon dürften die Markteintrittsbarrieren eher hoch sein. Am Anfang dürften jahrelange Bemühungen in Entwicklung und den Aufbau von Kundenbeziehungen notwendig sein.

Wie sieht es mit der Profitabilität von IVU Traffic aus? Mit dem Gewinn 2011 ergibt sich eine Eigenkapitalrendite von rund 10%. Allerdings ist diese bei der Abschätzung der Profitabilität von Neuinvestitionen nicht unbedingt ausschlaggebend. Ein nicht geringer Teil der Vermögenswerte von IVU Traffic besteht aus Firmenwerten. In diese muss bei organischem Wachstum nicht investiert werden. Bleibt die Profitabilität von IVU Traffic also auf dem aktuellen Niveau, steht organischem Wachstum mit hohen Renditen auf das investierte Kapital also nichts im Weg. Das Geschäft von IVU Traffic ist recht wenig kapitalintensiv. Hauptsächlich Forderungen aus Lieferungen und Leistungen und Fertigungsaufträgen prägen die Bilanz.

Artikeltipp: Wie man die Eigenkapitalrendite richtig berechnet

Eines sollte man bei solchen Überlegungen allerdings im Hinterkopf behalten: Ist langfristiges Wachstum und Profitabilität überhaupt zu erwarten? Kann man die profitablen letzten 7 Jahre einfach in die Zukunft fortschreiben? Ich denke das könnte durchaus möglich sein. Aber um die zukünftigen Gewinne eines Unternehmens grob abschätzen zu können, muss man verdammt viel über ein Unternehmen wissen. Da ist es mit einem Friday Small Cap Check nicht getan.

Und überhaupt, wie sieht es mit der Bewertung aus? Derzeit wird IVU Traffic etwa zum 10-fachen Gewinn des letzten Jahres gehandelt (der weder übermäßig hoch noch gering war). Ob das teuer oder billig ist, müsste man durch genauere Betrachtungen versuchen herauszubekommen. Die zukünftigen Gewinne sind schließlich entscheidend, nicht die vergangenen. Aber wenn man nicht von einer plötzlichen rasanten Steigerung der Profitabilität ausgeht (und dafür sehe ich auch keine Anzeichen), dann erscheint mir die aktuelle Bewertung zumindest nicht so günstig, dass ich in Begeisterungsstürme verfalle.

So lautet mein Fazit: IVU Traffic ist ein interessantes Unternehmen. Wenn der Preis mal deutlich fallen solle, schaue ich ggf. nochmal genauer hin.

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