Sino AG - No-Brainer oder Value Trap? » Simple Value Investing

Die Sino AG ist ein Online-Broker, der sich auf Heavy-Trader spezialisiert hat. Personen also, die an einem Tag mehr Orders ausführen, als ich in einem Jahr.

Sino ist ein absoluter Nischenanbieter. Die Kundenbasis beträgt schon seit Jahren relativ konstant um die 600 Kunden. 600 Kunden hört sich extrem wenig an, aber ein durchschnittliches Depotvolumen von 400.000€ und Nettoerlöse, also Ordergebühren, von über 14.000€ pro Kunde im Geschäftsjahr 2010 relativieren das Ganze etwas.

Die Marktkapitalisierung der Sino AG beträgt derzeit rund 9,5 Mio. €. Ein Betrag, der geradezu lächerlich ist, im Vergleich zu den Gewinnen der letzten Jahre.

Gewinn in Mio. €

2010	2009	2008	2007	2006	2005
0,63	2,32	2,88	2,86	2,71	2,46

Da Sino ein Unternehmen ist, welches nicht wächst, wurde entsprechend ein hoher Teil der Gewinne ausgeschüttet. 85% der Gewinne von 2005 bis 2010 sind als Dividende an die Aktionäre geflossen.

Schaut man sich die Gewinne von 2006 bis 2009 an, dann betragen diese mehr als ein Viertel der aktuellen Marktkapitalisierung von Sino. Ein KGV kleiner 4, bzw, eine Gewinnrendite von über 25%, das hört sich verdammt verlockend an.

Aber natürlich hat der niedrige Kurs seine Gründe: Die Provisionserträge von Sino sind im Jahr 2010 gesunken. Durch eine steigende Anzahl von Future Orders konnte zwar die Gesamtzahl der Orderausführungen sogar leicht gesteigert werden, aber in diesem Bereich liegen die Margen deutlich niedriger.

Die Frage ist jetzt also: Befindet sich Sino in einem zwischenzeitlichen Gewinntief und der Kurs ist deutlich zu niedrig, oder sind die Gewinne der Jahre 2005 bis 2009 dauerhaft nicht mehr erreichbar?

Folgende Gedanken halte ich bei der Beantwortung dieser Frage für wichtig:

Sino agiert in einem hart umkämpften Markt, in dem der Wettbewerb zum großen Teil über niedrige Preise ausgetragen wird
in diesem Markt hat sich Sino jedoch auf eine kleine sehr spezielle Zielgruppe spezialisiert. Ich denke die Preissensitivität dieser Zielgruppe ist nicht ganz so hoch, sondern eine herausragende Qualität spielt ebenso eine Rolle. Die Bereitstellung dieser kostet aber natürlich auch Geld
möglicherweise lohnt es sich für größere Broker nicht, auf die Bedürfnisse dieser relativ kleinen Zielgruppe einzugehen
welche Anforderungen hat ein “Heavy Trader” an einen Broker überhaupt? Für mich schwer zu beantworten…
Wie werden sich Kundenzahl, Tradezahlen pro Kunde und Provisionserträge pro Trade entwickeln? Letztere werden eher nicht steigen sondern im besten Fall konstant bleiben. Die Tradezahlen steigen in turbulenten Börsenzeiten kurzfristig. Man schaue sich nur mal die Anzahl der Trades im August 2011 an. Die Kundenzahl sollte steigen, wenn es an der Börse lange stark bergauf geht, wenn also Zustände wie zur Jahrtausendwende zurückkehren (Gott bewahre uns davor).

Fazit

Fazit ist heute leider: Ich kann die Situation nicht einschätzen. Ich weiß nicht wie sich die künftigen Gewinne von Sino entwickeln werden. Ich kann nichtmal eine grobe Schätzung abgeben. Könnte ich beispielsweise mit recht hoher Sicherheit sagen, dass die Gewinne von Sino zumindest nicht weiter sinken werden, und mit einer gewissen Wahrscheinlichkeit wieder steigen könnten, könnte man über einen Kauf eventuell nachdenken. Aber auch das kann ich nicht sagen. Mir ist einfach nicht klar, ob Sino einen dauerhaften Wettbewerbsvorteil in seiner Nische hat, oder ob Sino durch Konkurrenten stark unter Druck gesetzt wird.

Trotz allem bleibt Sino auf meiner Watchlist. Das Unternehmen hat ein einfaches Geschäftsmodell, was mir sehr zusagt. Ich bin gespannt, ob sich Sino in Zukunft behaupten kann oder nicht, und sich dann im Nachhinein als No-Brainer (= offensichtlich unterbewertete Aktie) oder Value Trap (= Aktie, die günstig erscheint, es aber nicht ist) erweisen wird.

Ich bin durchaus bereit, einen kleineren Teil meines Depots auch in sehr unsichere Gelegenheiten zu investieren. Hätte ich beispielsweise eine realistische Wahrscheinlichkeit eines Totalverlustes aber auch eine Chance auf riesige Gewinne, würde ich durchaus einen kleinen Prozentsatz meines Depots investieren. Aber nur, wenn der Erwartungswert eindeutig positiv ist. Unsicherheit ist für mich also durchaus in Ordnung (auch wenn ich sichere Investments bevorzuge). Aber ich muss einschätzen können, ob der Kurs auf einem Niveau liegt, welches die Chancen stark zu meinen Gunsten verschoben hat. Gerade das kann ich bei Sino nicht einschätzen.

Falls jemand die Fakten besser interpretieren kann als ich – immer her damit! Ich freue mich auf eine spannende Diskussion.